Laporan Medtronic dan item lainnya

Zona Bahaya – Investor Diabetes

Zona Bahaya

Bertahun-tahun yang lalu sebelum Animas dibeli oleh JNJ, perusahaan itu tampaknya berjalan dengan baik tetapi di balik layar adalah cerita yang jauh berbeda. Dalam momen yang agak terkenal bagi Investor Diabetes saat menghadiri konferensi JP Morgan, kami mendengar CEO saat itu menyatakan bahwa dia ingin menjual perusahaan. Sebuah komentar yang kami laporkan, dia tolak dan kemudian perusahaan itu dijual.

Setelah JNJ membayar lebih dari $500 juta untuk perusahaan tersebut, yang terjadi tepat sebelum Animas seharusnya melaporkan pendapatan, kami mengetahui bahwa JNJ tidak punya pilihan selain membeli perusahaan tersebut karena berada di ambang kehancuran. Kesepakatan ini tidak dilakukan karena alasan strategis, hal itu dilakukan agar JNJ tidak bertele-tele karena unit modal ventura mereka adalah salah satu investor asli di Animas.

Sekarang JNJ kemungkinan besar akan membeli Animas pada akhirnya tetapi mereka belum siap untuk membelinya ketika mereka melakukannya. Lebih gila lagi jika mereka menunggu hanya beberapa hari dan membiarkan Animas melaporkan hasil yang tidak akan baik, mereka bisa menghemat beberapa juta. Saat itu kami bertanya kepada orang dalam industri mengapa JNJ tidak menunggu dan jawabannya klasik karena kami diberitahu bahwa JNJ tidak suka melakukan transaksi kecil dan akan dianggap memalukan jika mereka menilai Animas di bawah $500 juta.

Kami menyebutkan karena beberapa alasan;

1. Teori bodoh yang lebih besar adalah salah satu konstanta di alam semesta diabetes.

2. Transaksi tidak selalu dilakukan karena alasan strategis.

3. Keangkuhan dan arogansi meluas ke apa yang seseorang bersedia membayar, atau kita harus mengatakan membayar lebih.

Kembali ke kesepakatan JNJ Animas sejenak Animas TIDAK PERNAH menghasilkan keuntungan untuk JNJ. Animas dalam kondisi yang buruk ketika mengakuisisi JNJ pekerjaan pertama adalah untuk memperbaiki apa yang salah. Tidak siap untuk akuisisi dikombinasikan dengan masalah yang diwariskan membuat akuisisi ini. Itu tidak membantu siapa pun bahwa setelah masalah diperbaiki, JNJ membuat banyak kesalahan ketika ada kesempatan untuk pemulihan.

Bagaimana akhir cerita ini? Yap JNJ melihat cahaya dan memutuskan sudah waktunya untuk keluar dari bisnis pompa insulin. Berkat lebih banyak salah urus dengan sedikit arogansi yang dilemparkan untuk ukuran yang baik, mereka tidak dapat menjual perusahaan dan akhirnya memberikannya kepada Medtronic. Serius kami berharap kami mengada-ada, tetapi seperti yang sering dikatakan Momma Kliff, inilah mengapa kehidupan nyata lebih menyenangkan daripada dan jauh lebih aneh daripada fiksi.

Sekarang kami tidak menceritakan kisah ini untuk seringai dan cekikikan atau untuk melakukan perjalanan ke memori. Saat ini ada dua perusahaan di dunia aneh kita di mana cerita ini berlaku hanya untuk alasan yang berbeda. Mari kita ambil buah yang menggantung rendah dulu, Medtronic.

Sementara waralaba diabetes mereka tidak seburuk Animas sebelum diakuisisi oleh JNJ, unit ini adalah bayangan dari diri sebelumnya. Mereka tidak lagi memiliki mainan paling keren di peti mainan, mereka berada di tengah-tengah penarikan kembali dan telah menjadi pilihan ketiga di belakang Tandem dan Insulet dalam hal pasien yang baru menjalani terapi pompa insulin. Yang memperparah masalah ini adalah dua fakta tambahan, mereka tidak memiliki apa pun di saluran mereka yang akan mengubah salah satu dari tanda plus ini muncul bahwa IQ Kontrol menggerogoti basis pengguna yang diinstal. Angsa yang bertelur semua telur emas itu.

Saat ini perusahaan sedang menghadapi keputusan besar apakah mereka tetap dalam bisnis pompa insulin atau mereka menemukan kebodohan yang lebih besar. Perusahaan telah mengambil langkah-langkah tradisional untuk menurunkan biaya dalam upaya untuk meningkatkan margin. Ada tingkat pergantian yang tinggi di rangkaian manajemen dan pengurangan tambahan. Namun perusahaan tahu ini adalah solusi sementara untuk masalah jangka panjang.

Mereka juga tahu jika mereka benar-benar ingin kembali bermain dan sekali lagi menjadi pemain yang serius, diperlukan investasi besar. Seperti yang telah kami catat 780G pengganti 670G tidak semuanya spektakuler dan sensor CGM mereka terus menjadi sumber perhatian. Tim saat ini juga memahami bahwa meskipun mereka melakukan investasi tambahan, tidak ada jaminan mereka akan mendapatkan pengembalian investasi ini.

Unit masih memiliki nilai yang tampaknya membuat pilihan mudah, menjualnya. Yah menjual juga tidak mudah dan bukan hanya karena mereka harus mencari pembeli. Saat ini Tandem memiliki kapitalisasi pasar lebih dari $5 Miliar Insulet lebih dari $13 Miliar dan Dexcom hampir mencapai $34 Miliar. Waralaba diabetes menghasilkan sekitar $ 2 Miliar ditambah pendapatan yang berarti setiap pembeli harus membayar beberapa kali lipat untuk membuat induk bahagia.

Pembeli yang paling mungkin akan datang dari ekuitas swasta dan bahkan dengan uang murah ini bukan kesepakatan yang murah.

Namun teka-teki bagi Medtronic adalah semakin lama mereka menunggu untuk bergerak, semakin sedikit nilai unitnya. Faktanya adalah hal-hal tidak akan menjadi jauh lebih baik dan ada kemungkinan besar mereka akan menjadi jauh lebih buruk. Sederhananya untuk memaksimalkan nilai waktu untuk menjual sekarang. Mengingat rangkaian keadaan ini, logika akan mengatakan ok menjual perusahaan dan jangan khawatir tentang mendapatkan dolar tertinggi. Ambil uangnya dan jalankan sebelum unit menjadi tidak dapat dijual.

Itu mungkin masuk akal, tetapi bukan bagaimana Medtronic, sebuah perusahaan yang secara konsisten menunjukkan lebih dari sekadar bagian dari keangkuhan mereka yang dikombinasikan dengan arogansi melihatnya. Surga melarang mereka menjual dan tidak cocok atau melebihi apa yang layak Tandem, Insulet atau Dexcom. Di Minneapolis ini sama saja dengan bid’ah.

Kesepakatan itu mungkin masuk akal, mungkin mendapat restu dari para bankir investasi Medtronic, tetapi keangkuhan kemungkinan akan mencegahnya terjadi meskipun itu adalah langkah yang tepat secara strategis.

Perusahaan lain di mana kisah Animas berlaku adalah Livongo yang melaporkan hasil tadi malam termasuk peningkatan positif dalam panduan setahun penuh. Seperti yang diharapkan, stok terbakar hari ini dan ini setelah dua hari terbakar di luar kendali. Seperti yang telah kami nyatakan, Livongo memainkan permainan ayam yang berbahaya dengan harapan menjual perusahaan sebelum mereka harus memberikan hasilnya. Dengan kapitalisasi pasar yang mendekati $5 Miliar, Livongo dapat mengalami masalah yang sama seperti Medtronic, karena akuisisi mungkin terlalu mahal untuk masuk akal.

Namun memberikan hasil mungkin menjadi pekerjaan yang lebih sulit. Kemarin perusahaan dengan cara yang khas sangat percaya diri dengan peningkatan panduan setahun penuh mereka. Ketika ditanya tentang panduan Lee Shapiro, CFO perusahaan menyatakan;

“Dan sehubungan dengan panduan kami, harap dicatat bahwa pada titik tengah, kami tumbuh dari tahun ke tahun sebesar 74% menjadi 75% dibandingkan tahun lalu. Dan kami merasa sangat baik tentang prospek kami sebagai bisnis untuk jangka panjang tetapi juga mengenali beberapa hambatan jangka pendek yang mungkin datang kepada klien kami dan beberapa anggota kami sehubungan dengan pandemi COVID-19.

Kami menjalankan sejumlah skenario secara internal dan mempertimbangkan beberapa tantangan yang mungkin dihadapi kami di kuartal mendatang dan mencoba untuk membangun beberapa konservatisme ke dalam model itu dengan mempertimbangkan hal-hal yang tidak diketahui. Saya pikir apa yang akan Anda lihat dari Livongo adalah visibilitas karena model pendapatan berulang kami serta transparansi. Dan apa yang kami bagikan dengan Anda adalah bahwa kami tidak memiliki pandangan penuh tentang beberapa tantangan tersebut di masa depan. Dan panduan kami mencerminkan hal itu, dan kami yakin panduan ini masih sangat kuat untuk neraca tahun ini.”

Mari kita berkonsentrasi sejenak pada model pendapatan berulang itu. Ingatlah bahwa Livongo memiliki metode yang sangat menarik untuk melaporkan pendapatan. Kami tahu kami telah menyatakan ini sebelumnya, tetapi perlu diulang karena perusahaan pada dasarnya memperkirakan nilai kontrak berdasarkan beberapa faktor. Mereka tidak benar-benar menghasilkan uang sampai orang mendaftar untuk program dan mereka mulai menagih perusahaan yang sesuai dengan 8-K mereka.

“Kami biasanya menagih klien kami dalam angsuran bulanan pada setiap akhir bulan dalam periode berlangganan berdasarkan jumlah anggota di bulan tersebut yang aktif atau menggunakan solusi kami dalam jangka waktu tertentu, sebagaimana ditentukan dalam perjanjian klien yang berlaku. .”

Ini adalah saat uang NYATA datang di pintu.

Apa yang Livongo asumsikan dan beli oleh Street adalah bahwa anggota akan tetap terdaftar dan anggota baru akan terus mendaftar bahkan selama krisis COVID. Mari kita lihat beberapa matematika sederhana untuk diilustrasikan. Seorang klien memiliki 100 karyawan yang terdaftar dan menggunakan program ini. Sebagaimana dinyatakan dalam 8-K Livongo kemudian akan menagih klien untuk 100 anggota yang terdaftar. Mari kita asumsikan bulan depan karena COVID 20 karyawan drop dari program dan anggota ini tidak diimbangi dengan anggota baru. Jelas, ini berdampak buruk pada pendapatan NYATA yang diperoleh.

Berdasarkan apa yang telah dinyatakan perusahaan, mereka yakin bahwa krisis COVID tidak akan berdampak buruk pada anggota yang ada atau mencegah mereka mendaftar anggota baru. Bahwa dengan semua klien yang mereka miliki bahwa pengurangan apa pun di pangkalan yang diinstal akan lebih dari diimbangi dengan memiliki lebih banyak klien. Ini semua masuk akal dengan asumsi tentu saja krisis COVID berjalan seperti yang mereka proyeksikan.

Namun apa yang terjadi jika hal-hal tidak berubah seperti ini. Perlu diingat meskipun mungkin tampak seperti krisis telah ada selamanya, itu hanya ada selama beberapa bulan. Bahkan dengan pengangguran memukul tertinggi baru majikan dalam jangka pendek untuk sebagian besar tetap murah hati dengan karyawan mereka telah diberhentikan memungkinkan tunjangan kesehatan mereka untuk melanjutkan. Ini tidak dapat dan kemungkinan tidak akan bertahan selamanya bahkan ketika krisis telah berakhir, dan ekonomi mulai dibuka kembali.

Kami telah melihat perusahaan besar seperti United Airlines, Macy’s, dan lainnya mengumumkan pemotongan besar-besaran. Sayangnya banyak bisnis baik besar maupun kecil tidak akan bertahan dari krisis dan menutup pintu mereka J Crew adalah contohnya. Bahkan mereka yang bertahan kemungkinan akan mulai melakukan pemotongan untuk menghemat pengurangan modal yang kemungkinan besar akan mengakhiri manfaat yang telah mereka berikan dalam jangka pendek. Kedermawanan jangka pendek ini sementara dihargai tidak masuk akal secara finansial jangka panjang terutama karena sebagian besar ahli percaya bahwa resesi akan datang jika belum ada di sini.

Inilah alasan kami percaya Livongo seharusnya lebih konservatif dalam membimbing mereka. Tidak berlebihan tetapi seperti yang telah kami nyatakan secara konsisten, kami benar-benar tidak akan tahu bagaimana krisis ini memengaruhi hasil hingga angka kuartal kedua dan ketiga keluar. Meski begitu, tidak ada yang tahu pasti seperti apa pemulihannya atau berapa lama waktu yang dibutuhkan.

Mari kita bodohi ini dan lihat masalahnya dari perspektif yang sangat sederhana. Apa yang terjadi jika PHK terus berlanjut, pengangguran semakin parah dan perusahaan lambat untuk mempekerjakan kembali. Ini berarti untuk Livongo kurang terdaftar anggota yang tidak digantikan oleh anggota baru. Pendapatan bottom line yang diproyeksikan menghilang.

Oleh karena itu alasan manajemen ingin menjual SEBELUM ini terjadi dan sejujurnya ini bisa terjadi. Telemedicine dan pemantauan pasien jarak jauh telah menggantikan kesehatan digital sebagai hal terpanas. Tidaklah mengejutkan kami jika sebuah perusahaan, katakanlah CVS, datang dan membeli Livongo. Perusahaan sudah memiliki hubungan dengan CVS dan platform Livongo tampaknya cocok dengan strategi CVS.

Namun dengan kapitalisasi pasar yang mendekati penilaian $5 Miliar menjadi masalah tetapi sekali lagi mungkin tidak. Ini tidak akan menjadi yang pertama dan juga tidak akan menjadi yang terakhir kalinya kesepakatan dilakukan di mana perusahaan yang mengakuisisi membayar lebih kemudian untuk mengetahui bahwa semua kilau itu bukan emas. Oleh karena itu referensi JNJ/Animas ketika kami mulai hari ini.

Sebuah permainan berbahaya sedang dimainkan di sini dan hanya waktu yang akan menentukan siapa yang menang dan siapa yang terbakar.

Author: Nathan James